低高硫燃油商场体现冷热不均

  原油、高硫燃油、低硫燃油价格动摇大致以1月20日美国总统换届为变盘节点，走强驱动。离任前，拜登政府强化对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉影子油轮制裁，对石油供给和物流两头带来支撑，驱动WTI油价走强至挨近80美元/桶。美国财政部2024年1月10日发布对俄罗斯石油业的全面新制裁，新制裁办法针对Gazprom Neft和Surgutneftegas两家公司。多个方面数据显现，在2024年前10个月，这两家公司每天经过海运出口约97万桶石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。

  美国还对这两家公司的20多家子公司以及180多艘船舶施行制裁，其间，许多船舶与俄罗斯影子舰队有关。此次制裁远超美国此前对俄罗斯施行的制裁办法，首要的石油买卖商、油田服务提供商、保险公司和动力官员也都遭到了制裁史上最强制裁。制裁前，66%的影子油轮运送俄罗斯石油，20%的影子油轮运送伊朗和委内瑞拉石油。因而，此次制裁相当于一起制裁了俄罗斯、伊朗、委内瑞拉三个国家的石油出口。一起，两家油气公司遭制裁，对俄罗斯本国的油气及产品供给预期带来扰动：2023年，Gazprom Neft、Surgutneftegas原油及凝析油产值分别为175.1万桶/天、117.1万桶/天，炼厂产能分别为83.1万桶/天、40.4万桶/天，首要油品触及柴油、石脑油和高硫燃油。

  全体来看，此次制裁从供给和物流两头构成商场原油和燃料油的供给严重预期，强化了灵敏货源买家会集涌向合规货源的预期。买家从影子油轮转向合规油轮，鉴于影子油轮因制裁导致的运力缺失较大，运力严重驱动中东—宁波VLCC运费大涨。美元指数从上一年10月以来的100邻近继续走强至近期的110邻近。上一年12月底以来，寒流气候继续影响美国中部区域，气温骤降，商场预期油井受低温影响产值受损以及发电取暖需求大涨，供需两头利好驱动天然气、取暖油、原油价格继续上涨。在以上四要素一起驱动下，原油和高硫燃油期价大涨，一起表里价差扩展，反映了两种类在较高进口依存度布景下简单遭到供给扰动。

  1月20日后，原油、低硫燃油走弱驱动。首先是在瑞士达沃斯举办的年度世界经济论坛上，特朗普要求沙特和欧佩克下降石油本钱，重复表态将压低油价。一起，媒体爆料乌克兰平和方案。由拜登政府推进的对俄制裁驱动的油价上涨在美国总统换届后或被反转。以上要素驱动原油、低硫燃油价格回落。但高硫燃油在该阶段仍强于原油裂解价差，处于高位。这一方面是因为俄乌抵触晋级，近来乌克兰突击了俄罗斯炼厂。1月31日，乌军无人机对俄罗斯伏尔加格勒州的卢克石油公司伏尔加格勒炼油厂施行进犯，引发爆破和火灾。乌方称，按规划产能核算，伏尔加格勒炼油厂是俄罗斯十大炼油厂之一；2月5日，乌克兰军方突击了俄罗斯克拉斯诺达尔区域的炼油厂，引起大火。俄罗斯炼厂主产柴油、石脑油和高硫燃油。俄乌抵触迸发后，亚洲成为俄罗斯最大的高硫燃油目的地，因而，俄罗斯炼厂遇袭将导致亚洲高硫燃油供给呈现严重预期。

  展望后市，在微观商场层面，日元继续走强，套息买卖一旦再次反转，叠加低本钱DeepSeek横空出世，或按捺美国AI公司本钱开支预期，美股下行危险对油价构成连累。一起，美国关于低油价的诉求仍存，本国增产预期、欧佩克增产预期叠加俄乌和谈后免除对俄罗斯制裁预期，油价的下降带来的压力仍较大。高硫燃油坚持强势的重点是俄乌抵触晋级带来的供给扰动，抵触一旦完毕，高硫燃油供给扰动将大概率完毕。伴随着逐渐免除对俄制裁，俄罗斯燃料油供给有望回归商场，高硫燃油构成短多漫空格式。低硫燃油作为主产品与原油价格相关性强，当时中美成品油需求逐渐达峰，汽柴油面对供给过剩，裂解价差承压，压力传导至低硫燃油；低硫燃油本身供给安稳，需求端遭到高硫燃油、生物柴油、LNG冲击，估值或继续处于偏低方位，跟从原油动摇。全体看来，低高硫燃油冷热不均，低硫燃油弱、高硫燃油强，低高硫燃油价差继续回落，处于轻视值区间，等候高硫燃油地缘溢价回落后，该价差有望回归至正常水平。